中泰经济权益凭证建材玻璃行业周报（09

本周末全国建筑用白玻平均价格1602元，中泰周报环比上周上涨12元，经济建材同比去年上涨-74元。权益本周玻璃现货市场延续前期的凭证售价趋势，生产企业继续以增加出库和回笼资金为主，玻璃市场信心略有好转。行业总体看生产企业的中泰周报整体库存环比略有小幅降低，区域间不尽相同，经济建材部分区域库存环比削减，权益部分区域库存环比略有小幅增加。凭证下游加工企业环比略有小幅的玻璃增加，主要是行业北方地区加工企业订单尚可。华南等地区供给产能增加，中泰周报短期内供需矛盾略有加剧。经济建材产能方面，权益本周没有新的产能变化。前期点火的华北两条生产线和华南地区两条生产线陆续引板生产，对本地区域供给有一定的压力。后期华南地区还有一定数量的新建产能增加，其他地区暂时稳定。

　　2019年1-7月玻璃产量同比增加7.0%，我们认为统计局公布的数据可能由于统计口径的原因导致略有失真，按照中国玻璃货物网公布的产能数据核算，我们认为实际产量增速应该在3-4%。

　　地产“高期房销售+低库存”现状对玻璃需求提供支撑。近年地产销售和新开工的高增速与竣工增速出现了较为明显的背离；而近年地产销售高增中期房占比的显著提升，已然积累了较多竣工交付的压力，虽然迟来但是终究会出现回补，2019年下半年逐渐均值回归的可能性较高。由于玻璃主要运用的场景在竣工之前，如果施工环节整体回暖，玻璃的需求将具备一定的支撑，从施工数据看，1-7月同比增长9.0%，增速加快。高施工增速将逐步传导至玻璃安装，玻璃需求韧性强。

　　供给端2019年1-8月基本没有出现净新增的情况，这与2018年1-8月的大量净新增形成鲜明对比。2019年1-8月，根据中国玻璃货物网的统计，新点火3条线合计日熔量1950吨，冷修正产11条线合计日熔量7300吨，进入冷修13条线合计日熔量9100万吨，产能基本没有出现新增的情况。6月中旬邢台玻璃限产虽然未有效落实，但类似事件的冲击可能会在环保压力更大的时候进一步发酵。环保事件的冲击无法预测，但一旦发生景气度有望大幅提升。

　　期待冷修高峰期与竣工修正的共振。浮法玻璃行业确实进入冷修高峰期，但产线是否进入冷修的考虑因素较多，包括窑龄、冷修成本、即时盈利、行业淡旺季、对未来景气的预期等等。目前看，企业的窑龄确实进入了冷修的高峰期，由于耐火材料的选择不同，玻璃窑炉的窑龄通常在6-10年，若选择较差的耐火材料一般支撑6-8年，而较好的耐火材料则冷修期在8-10年，这仅仅是理论上的冷修周期，通过窑炉的修补通常都能够再延续1-2年甚至更长，这导致了冷修大周期具备一定不确定性，但是越往后拖冷修大周期的确定性越强。从冷修成本看，由于耐火材料价格的大幅上涨，冷修成本大幅上涨约3000-5000万元，企业不愿意进入冷修，而是通过不断热修尽量延长窑炉的使用寿命。从行业淡旺季看，后续9-11月即将迎来需求的高峰期，企业若选择冷修也会尽量拖到今年的旺季后。从供给周期看，2019年初至今供给端同比看基本没有净新增的情况，为景气提升提供良好基础，而若供给端出现超预期扰动（例如17年沙河环保关停9条线的影响），那么可能会出现阶段性的行业高景气。从需求端看，施工增速回暖，2-3年的期房合同刚性约束下交房周期逐步迎来，玻璃需求有望在2019-2020年持续释放。